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　　继2025年5月首次递表失效后，2025年11月25日，中国铜质文创龙头杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（以下简称“杭州铜师傅”或“公司”）的二次向港交所主板递交招股书，招银国际担任独家保荐人。

　　公司招股书上显示，杭州铜师傅是一家以铜艺术品制造为核心业务的企业，专注于将传统工艺与现代设计相结合，开发铜质文创产品，号称“中国领先的铜质文创品牌”。

　　公司披露的财务数据呈现明显的波动特征，盈利稳定性堪忧。2022年至2024年，公司营收从5.03亿元缓慢增长至5.71亿元，三年间仅增长13.5%，增速持续放缓。同期净利润分别为5694万元、4413万元、7898万元，盈利表现更是起伏不定。值得注意的是，公司2023年净利润同比下滑22.5%，2024年又激增79%，盈利走势大起大落，未来充满不确定性。

　　更值得警惕的是，公司2025年上半年的业绩变脸。据公司招股书披露，截至2025年上半年，公司实现营收3.08亿元，同比增长8.8%，而期内净利润却同比大幅下滑24%，从2024年同期的3977万元跌至3024万元，呈现增收不增利的局面。

　　现金流与资金储备方面，据公司招股书披露，截至2025年6月 30日，公司经营性现金流净额仅2266.5万元，现金及现金等价物为7861.8万元。同期公司流动负债为8086.3万元，资金流动性略显紧张。

　　此外，公司存货压力也不容忽视，截至2025年6月30日，存货高达1.47亿元，占同期营收的47.7%，在铜价波动剧烈的背景下，一旦市场需求疲软，存货减值风险或将直接侵蚀利润。

　　近年来，公司也在不断打造塑胶潮玩、银质文创产品、黄金文创产品等多元产品线年，其铜质文创产品销售收入占总营收的比例分别高达 95.4%、96.3% 及 96.6%，以及截至2025年6月30日前，铜质文创产品销售收入占比依然高达94.9%。近三年间，形成“一铜独大”的业务格局，导致公司业务结构极度单一。

　　公司开拓的其他产品线如塑胶潮玩、金银文创产品等也都未有起色。截至2025年6月30日前，塑胶潮玩、金银文创等非铜质产品对公司营收的贡献总计约5.1%，投入产出严重失衡，并且这种单一的产品结构或致使公司抗风险能力较弱。

　　同时公司旗下的铜质文创产品还受制于原材料铜价影响。上海期货交易所数据显示，铜价不断上升，截至2025年12月3日，铜价在89,050元/吨，相较公司招股书提到的，截至2025年6月30日，铜价77,592.2元/吨，半年不到已经上涨了14.76%，大大提升了产品成本，间接压缩了产品利润空间。公司招股书显示，旗下铜质文创产品的毛利率由2022年的32.5%增长至2024年的35.2%，平均售价由363.7元/件降至今年上半年的290.4元/件。

　　铜工艺品作为可选消费品范畴，容易受到宏观经济影响。在目前消费复苏乏力的背景下，加上市场需求增长缓慢，杭州铜师傅即面临客单价下滑的压力。据其招股书，从2022年到2025年6月30日，铜师傅的客单价大幅下滑，线元，同期线元。

　　此外，杭州铜师傅高度依赖线年，公司线上销售收入占总收入分别为80.9%、79.2%、77.3%；截至2025年6月底，公司线上销售收入占比依然高达76.2%。

　　公司作为天猫、京东电商平台的畅销品牌，多年占据这些电商平台的铜质文创品类销量榜首，但过度依赖第三方电商平台的销售渠道。如果这些电商平台调整入驻政策、提高佣金比例或改变流量分配机制，或将直接影响公司的销售业绩。而公司官网披露的销售网络中，线下渠道布局薄弱，未能形成有效的渠道互补。

　　根据招股书中引用的行业数据，目前中国约1,000家专营铜质文创工艺产品生产的企业，包含国家知名品牌及多个地方中小企及工作坊。行业集中度较高，两家龙头企业持有多数市场份额，杭州铜师傅所占份额为35%，第二名公司占31.8%。根据公开资料，市占率第二的公司同样来自杭州的铜质工艺品品牌“朱炳仁·铜”。

　　公司资料显示，截至2025年6月30日，铜师傅已获得1677项艺术著作权、246项外观设计专利、12项实用新型专利、9项软件版权及3项发明专利，反映公司在研发和IP保护方面的持续投入。为支持IP战略，公司建立了专门的创意研发系统，截至2025年6月30日，该系统由126名研发人员组成。

　　IP开发方面，杭州铜师傅产品设计主要来源于传统文化、神话、博物馆藏品及联名合作。招股书显示，从2022年至2024年，基于自研的IP的SKU收入分别为4.74亿元、4.47亿元、5.35亿元。截至2025年6月30日，基于自研IP的SKU收入占总收入的比例超过90%。

　　除自研IP外，公司还与《复仇者联盟》《变形金刚》《权利的游戏》《功夫熊猫》等全球知名IP合作，丰富自身的产品IP矩阵。不过授权IP的SKU收入占总收入的比例较小，从2022年至2025年6月30日前，占比分别为5.9%、11.7%、6.3%、8.8%。总的来说，授权IP的收入占比还未有明显起色。

　　从公开信息了解到，此次二次港股递表已是杭州铜师傅上市之路的第三次转向。公司曾于 2022年6月聘请中金公司辅导创业板上市，2024年9月双方终止合作后，公司便转战港股IPO。2025年5月杭州铜师傅首次递表港交所后未获通过，资料失效没过几天便再次冲刺港股IPO，看得出公司积极筹划上市的决心。

　　股权结构方面，创始人俞光持股26.27%，小米集团持股9.56%，顺为资本持股13.39%，光信资本、国中资本、金鼎投资等机构亦是股东，给公司带来资金和资源支持，不过股权架构中还有多达40多位个人股东，其中有些是公司雇员或前雇员，股权架构较为混乱。

　　目前，顶着“行业第一”光环的杭州铜师傅在港股IPO之路上充满着未知。在财务波动、业务结构单一、线上渠道高度依赖等因素相互交织下，考验着公司的经营韧性。虽然公司在铜质文创领域建立了品牌优势，但在消费复苏乏力、成本高企、竞争加剧的背景下，其能否成功上市，还需等待市场给出答案。（《理财周刊-财事汇》出品）

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